本文摘要：近日，西昌电力公布2019年半年报，2019年上半年构建营业收入4.41亿元，同比快速增长0.59%；归属于上市公司股东的净利润-388.52万元，同比上升189.2%，扣非净利润-80.26万元，同比上升116.49%；现金流某种程度不理想，其中经营活动产生的现金流量净额2765.77万元，同比上升66.22%。

近日，西昌电力公布2019年半年报，2019年上半年构建营业收入4.41亿元，同比快速增长0.59%；归属于上市公司股东的净利润-388.52万元，同比上升189.2%，扣非净利润-80.26万元，同比上升116.49%；现金流某种程度不理想，其中经营活动产生的现金流量净额2765.77万元，同比上升66.22%。对于上半年度归母净利润上升较多的原因，西昌公司称之为是上年同期接到倒闭重整债权清偿款400万元。而扣非净利润同比上升原因主要是2019年上半年凉山州境内持续旱季影响，西昌电力自发电量和当地其他电站发电量同比大幅度上升，造就电视剧集大网电量同比增加，造成电视剧集电成本同比增加，影响了公司报告期经营业绩。西昌电力购电相当严重倚赖电视剧集与一般电厂有所不同，西昌电力的电力业务是既发电还供电，享有原始的发电、供电、配电、购电产业链。

所以其不仅销售自有电站电量，还不会展开电力订购及趸售。报告透露，2019年上半年度，西昌电力自身水力发电量2.01亿度，比上年同期上升17.01%；光伏发电量0.37亿度，比上年同期减少7.60%。已完成售电量7.46亿度，比上年同期上升5.04%。

2019年上半年售电量约7.46亿度，而自发电量仅有2.38亿度，缺口约5.08亿度需向外部订购，是自发电量的2.1倍，占到上半年售电量的68.06%，似乎，西昌电力自身发电能力严重不足，相当严重倚赖外部电网供应电力。某种程度的情况，往年仍然不存在。2018年度西昌电力已完成售电量23.15亿度，发电量7.62亿度，外部订购电力约15.53亿度，占到全年售电量的67.08%，是自发电量的2.04倍。

2017年度已完成售电量21.94亿，发电量7.79亿度，电视剧集电量14.15亿度，占到全年售电量的64.49%，是自发电量的1.82倍。近几年，西昌电力的电视剧集电量仍然大幅度多达自发电量，几近2/3的售电量都来自电视剧集，而非自发性。由于电视剧集电量成本低于自发电量，过低的电视剧集电量必定会提升西昌电力的成本，断裂利润。押注固减电站似乎，管理层也很确切自身发电能力严重不足的短板，从其近几年的投资方向来看，西昌电力正在全力投放建设固减电站。

2010年西昌电力决议通过与大股东凉山国投以及木里县国有资产经营管理有限责任公司联合出资正式成立木里县固减电站研发有限责任公司（以下全称固减电站）。2011年4月14日固减电站登记正式成立，注册资本5000万元，西昌电力出资3200万元。

中间一度由于违规招标问题，项目衰退，须要重新得到四川发改委的项目审核。在解决问题掉固减电站违规招标历史遗留问题后，为减缓启动固减电站的建设研发，2016年经决议通过，将固增公司资本金由5000万元减少至22281万元，各股东的股权比例维持恒定。2017年3月，西昌电力接到《四川省发展和改革委员会关于凉山州木里河固减电站车站项目新的核准的国家发改委》（川发改能源〔2017〕87号），表示同意建设固减电站。

2017年已完成项目招标并签定项目建设EPC合约、监理合约，2018年度已完成了银行借款融资和实体建设的全面动工，构建固减电站水源枢纽一期分洪。2018年已完成投资3.3亿元，总计已完成投资5.44亿元。截至2019年半年报透露时，固减电站施工支洞隧道已全部竣工，主洞隧道已盾构机3.6km，主厂房基础开凿已完成，开始混凝土吊装和机组设备预埋件加装，总计已完成投资5.89亿元。

根据公开发表数据，固减水电站坐落于凉山州木里县境内，为木里河干流一库六级研发方案中的第五级水电站，电站使用堰式研发，研发任务为发电，顾及下游减水河段生态环境用水拒绝，电站总装机容量172MW，多年平均值年发电量6.856/7.387亿度（分开/牵头），相等于减少1/3的自发电，如按目前的售电量不再次发生大的变化预估，固减电站将乘势挽回西昌电力相当严重倚赖电视剧集电力的格局。固减电站整个建设期为40个月，从动工到第一台机组发电34个月，完了建期6个月。

由其动工假设日期2017年12月26日推算出，整个水电站竣工还须要等到2021年，显然相当严重倚赖电视剧集电力的格局，未来两年仍无法转变。退出对大唐新能源的注册资本权为了全力建设固减电站，西昌电力甚至退出对大唐新能源的注册资本权。2017年6月6日，西昌电力通过公开发表竞价方式以625.24万元股份大唐新能源（原名大唐亚历风电研发有限公司）追加登记资本额490万元，根据《注册资本扩股协议》，大唐新能源原注册资本500万元，2017年追加注册资本500万元，其中西昌股份本次追加登记资本金中的490万元，认购价为625.24万元，溢价差额135.24万元算入资本公积；大唐四川公司股份本次追加出资10万元，认购价为12.76万元，溢价差额2.76万元算入资本公积。

注册资本已完成后，大唐新能源注册资本更改为1000万元，其中本公司出资490万元、占到比49%，大唐四川公司出资510万元、占到比51%。2018年，西昌电力八届十九次董事会审查会通过《关于退出大唐亚历风电研发有限公司注册资本权的议案》，要求退出对大唐新能源的注册资本权，即在已缴纳前期认缴注册资本款以外，仍然按股权比例之后认缴；由于退出注册资本，故截至2019年6月30日，本公司出资490万公司、占到大唐新能源全额资本总额比例降到3.39%。

后期须要投放巨额资金透露报告表明，整个项目支出高达21.6亿元，目前投放金额5.89亿仅有占到支出比例的27.29%，先前还须要投放15.7亿元巨资建设固减电站，另加目前报告数据透露的开建工程总预算数低约25.6亿元，先前资金的市场需求将更加可观。目前透露数据可以获知的筹资额是向国家开发银行四川支行借款5.8亿元，并且是以竣工以后构成的全部固定资产抵押作为条件获得，故先前已无法通过固定资产抵押权展开更进一步的筹资。截至2019年6月30日，西昌电力仍未偿还贷款共10.63亿元，占到总负债的59.81%，总资产的34.02%。

而总的负债率早已超过56.88%，未来的负债空间比较受限。本身由于自发电量严重不足，电视剧集电力成本过低造成自身业绩承压，更进一步传导到自身的肝脏功能上升，2019年上半年度经营活动产生的现金流量净额仅有2765.77万元，同比上升66.22%，所以通过欲诸于内，通过经营活动来赚充足的资金并不是理想的解决问题途径。

后期的资金来源到底是按行业少见的办法，以未来贴现账款收益权抵押来提供资金，还是股东的更进一步投放，尚需西昌电力先前得出答案。电价上调另一个有利的消息是西昌电力接到凉山州发改委《关于四川西昌电力股份有限公司减少一般工商业电价有关事项的国家发改委》（凉发改资价[2019]482号）：从2019年4月1日起一般工商业及其它用电类别目录的电价每度电上调2.23分。

从2019年7月1日起减少一般工商业及其它用电类别目录销售电价，反感1千伏、1-10千伏、35110千伏以内各电压等级的降价标准分别为每度6.36分、6.23分、6.09分。趸售工商业目录电价每千瓦时上调6.09分。按本国家发改委调整电价后，经西昌电力可行性测算，考虑到涉及综合因素，本次电价调整预计将增加公司2019年度净利润大约680万元。

上下半年收益与发电量用料出现异常根据各年半年报数据表明，2016年至2018年上半年度已完成售电量分别为7.09亿度、7.14亿度以及8.2亿度，分别构建营收收益3.93亿元、4.22亿元以及4.38亿元。但是年度报告数据表明，2016年至2018年全年已完成售电量分别为20.8亿度、21.94亿度以及23.15亿度，对应营业收入分别是9.01亿元，9.2亿元以及9.45亿元。

下半年度数据根据测算，2016年至2018年下半年度已完成售电量分别为13.71亿度、14.8亿度以及14.95亿度，分别是对应上半年度的1.93倍、2.07倍以及1.82倍；但是2016年至2018年下半年构建营收则分别是5.08亿元、4.98亿元以及5.07亿元，仅有相等于对应上半年度收益的1.29倍、1.18倍以及1.16倍。而电力行业的收益=售电量*购电单价（不含税），由于购电单价不受发改委调控，所以单年度电价变化并会相当大，故收益一般与售电量成意味著的正比关系。西昌电力在下半年已完成售电量远比上半年度大的情况下，营业收入却并没呈现出同比例的变动，被迫说道是一个令人瞩目的财务出现异常。

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